研究机构：东北证券
本周观点概述：关于近期走势，5月21日，习近平主席在深改组会议上表示不反对短期调控手段，投资者关于“权威人士”的表述过度解读有望得到修正，市场也有望得到修复；两融买入占比从低位反弹，市场平均风险偏好小幅提升。
投资机会方面，近一周供给侧改革和国企改革都被高层多次提及，继续推荐。在中央财经领导小组和深改组会议上，习近平主席都力挺供给侧结构性改革，李克强总理则刚刚为央企列出改革任务清单，在两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能，国资委最新的提法是用两年时间压缩10%的煤炭钢铁产能，供给侧结构性改革将明显提速（钢铁去产能之前的提法是用5年时间压减粗钢产能1亿—1.5亿吨），等等。另外，我们推荐关注迪士尼、次新股、小金属钴等主题性投资机会。
经济基本面：菜篮子产品批发价格指数从4月份以来持续下跌，上周小幅上涨，指数拐头向上，周涨幅为1.06%；国内重要生产资料价格指数上周走势比较平稳；6大发电集团日均耗煤量上周呈现下跌趋势，周跌幅为5.34%。
政策面跟踪：虽然近期对宏观增长政策是否转向的分歧加大，但产业政策仍在陆续推出，继通用航空业发展、建材工业去产能等政策之后，国务院又发布了《国家创新驱动发展战略纲要》，在该纲要中各新兴产业发展方向被再次重申，可集中关注在年初时工信部明确提出的数控机床和机器人(300024,股吧)、3D打印、智能物流、智能监测等方向。
资本市场跟踪：上周上证综指走平，日均融资买入额上周从319亿元上升至345亿元，融资买入额占A股成交额比例从8.11%上升至8.74%，虽然都小幅上升，但仍旧处在较低位臵。创业板与上证A股PB之比以及PE之比，近一个月来持续走低。 国际财经及资本市场跟踪：海外市场上周同样表现平平，美国三大股指除了纳斯达克指数小幅上涨外，道琼斯工业指数、标普500基本持平；日经225相对其他指数表现较好，上周涨幅为1.97%。美国10年期国债收益率上周出现了一定幅度的上涨，周涨幅达8.19%。
未来一周展望：近期，美联储鹰派言论和缩表行动引起市场关注，美元指数明显走强。美联储正在管理市场预期，认为市场对经济增长和美联储加息的预期下降速度过快。美联储4月会议纪要显示，如经济数据改进 ，6月或加息。因此，未来几周建议重点关注美国经济数据。
A股策略周报：关注政策与改革的落实
研究机构：中金公司
一周回顾：震荡调整，成交仍在萎缩。市场继续消化和调整对经济和政策的预期，美国加息预期的变化和资本市场监管力度的进一步加强也在影响投资者风险偏好。上周上证指数震荡调整，中小市值股票表现略好。从行业和主题来看，OLED、稀土、新能源汽车及锂电池等主题仍是市场热点；年初至今表现最弱的TMT 板块也有所反弹；金融板块受市场维稳影响同样表现较好；航空、餐饮旅游和公用事业相对疲弱。
市场展望：震荡纠结继续，关注边际变化。近期市场持续低迷的主要原因一方面在于对经济复苏持续性的担忧，另一方面则是政策基调导致市场风险偏好偏弱。上周习主席在深改组会议中强调“现阶段推出的短期调控手段，也要注意同改革目标一致起来，推动形成完善的体制机制”，这意味着政策基调可能正在从一季度的以稳增长为主逐步转向平衡“供给侧改革和经济稳增长”甚至更加重视供给侧结构性改革。我们注意到，去产能、去杠杆之类的供给侧改革措施可能会带来短期的阵痛，但是，包括财税体制、国企改革、户籍及土地、社会保障等领域的改革却有助于降低进一步城镇化面临的障碍，帮助释放中国中长期的增长潜力。从时间节奏上看，去产能和去杠杆带来的阵痛可能会在短期立竿见影，而其他结构性改革措施所带来的积极影响可能是逐渐的。我们对2016 年的策略主题定调是“穷则思变”，往前看，我们一方面在关注供给侧改革措施可能带来的去产能与去杠杆的短期阵痛的同时，另一方面也需要关注与这种阵痛相伴随或者是被阵痛倒逼出来的有助于释放中国中长期增长潜力的改革措施。我们预期短期市场仍将震荡纠结，需要密切关注：1）近期证监会、基金业协会和交易所在首发及再融资项目、基金专户及子公司、私募基金、停复牌制度等多方面加强了制度建设及监管力度，规范了资本市场行为但短期也不可避免的对投资者情绪有所扰动，关注再融资相关方面监管态度的确切进展；2）美国加息预期反复，可能影响大宗商品和新兴市场。上周海外资金继续净流出中国股票且规模仍然较大； 3）5、6 月份解禁和减持的压力也需要重视。
综合来看，从操作角度我们建议在短期继续注重盈利确定性和估值水平，等待更多积极信号的出现。
行业及个股建议：继续注重盈利和估值，关注政策与改革的边际变化。1）继续依循盈利和估值角度的配置思路，超配大消费类的食品饮料、龙头医药、家电以及估值不高，分红稳定或有提价或政策改革等催化因素的基础设施和公用事业等（航空、机场、铁路、电力等）；2）关注主题：中国企业海外并购（今年一季度的海外并购规模已经接近去年全年，其中不乏国内外知名企业）、国企改革、深港通、MSCI 纳入A 股预期、第7 批新股。
近期关注点：1）行业高频数据：除了房地产、基建相关的投资、量、价数据外，一些消费类数据的放缓也需要引起重视；2）美国加息预期；3）各项改革进展；4）资本市场建设：多层次监管力度的加强，在发行、退市、交易制度上的可能调整，以及深港通、新三板分层、MSCI 纳入A 股的进展；5）工业企业利润数据。
A股市场交易策略：或有反抽，但风险仍未释放充分研究机构：兴业证券
投资要点
★展望：短期或有反抽，但风险仍未释放充分——市场近期关心的主要问题及我们的看法：（1）6 月美元议息会议临近，市场对加息预期风险加大。本周，纽约联储声明将进行总额4 亿美元的国债和MBS 出售，随后美联储公布了更“鹰派”的FOMC 会议纪要。市场预期美联储加息概率大幅提升，6月加息概率提升至28%，12 月加息概率从53%提升至75%，美元指数一路走强，人民币汇率承压。4 月议息会议之后，市场对美联储加息预期压至很低的水平，我们在二季度策略报告中强调了“提防六月变脸”，加息预期会反复扰动，“6 月仍是重要时间窗口”，目前这一担忧正在释放。（2）金融机构控杠杆延伸至基金子公司，金融控风险、去杠杆的趋势已然确定。证监会修订、起草了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》，以加强监管、防控风险，扶优限劣、规范发展等。金融控杠杆在理财、券商资管、基金子公司等机构全面展开，将对各类金融资产，尤其是债券市场的收益率造成压力。（3）媒体报道将于近期公布的停复牌新规，或是监管层为6 月中上旬A 股第三次加入MSCI 系列指数的大考再次清扫障碍。我们认为加入MSCI 给A 股带来的增量资金虽然短期有限，但是对情绪面有积极作用。
——对市场的判断：短期或有反抽，但风险仍未释放充分。4 月中我们明确提示风险偏好下行，一个月来风险正如我们所担心的在释放。目前还是处在磨底阶段，风险释放慢慢蓄势，短期缩量或酝酿反抽。但风险仍未释放充分，6 月后期可能相对集中。（1）信用风险，影响风险偏好及流动性预期，年中是信用评级调整和信用对付的主要时段。
（2）定增解禁及减持问题可能构成制约市场的压力。年中也是“小高潮”。（3）6 月美联储议息会议或重新带来对人民币汇率波动的担忧。（4）欧洲杯、英国脱欧公投等影响风险偏好的事件性因素集中在6 月。
★投资策略：更侧重基本面，把握结构性机会
——从景气和成长两个角度把握结构性机会，业绩增长、行业景气等基本面因素上升占更重要的位置，主题投资侧重有明确催化剂的主题。
——行业配置推荐三个方向：（1）景气向上。如化工（脂肪醇、粘胶短纤）、造纸、建材（玻纤、PCCP）、小金属（钨、稀土）、航空。（2）高性价比。盈利、成长和估值三个维度梳理出四类公司——“漂亮50”公司、成长和估值匹配较好的板块、基本面边际改善的行业以及业绩超预期的公司，如小家电、机场等。（3）核心资产。指处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”，市场蓄势时的好品种。
——主题推荐：新能源和智能汽车（三元电池、电机电控、ADAS）、体育（体育大年，催化剂不断）、OLED（市场进入快速发展放量期）、智慧物流及供应链。
风险偏好逐步修复，逢低布局金融+可选研究机构：方正证券
1、 一周市场：风险偏好逐渐修复，估值行情的反弹仍未终结市场：风险偏好将逐步修复，反弹未结束。对市场判断我们维持2 月29 日之后积极看多的观点，本次反弹是估值行情的修复，是去年下半年估值行情的缩小版，反弹不在于经济复苏，本轮行情结束至少首先看到经济复苏的证伪，然后是货币宽松后的最后一波反弹机会，目前没有到曲终人散的时刻，维持乐观看法。
当前市场关注的几个问题：6 月份联储加息与否的影响，市场风险偏好如何修复？围绕联储6 月份是否加息，全球商品市场、股票市场均出现了一定程度的波动，我们倾向于6 月份加息概率不大，即便是加息对于中国的影响可能边际减弱，目前国内经济启稳还未证伪，不存在失速，因此汇率不存在持续贬值的基础。市场风险偏好的下降主要是信用风险担忧，目前国资委、央行正在排查国企的债务情况，在摸底之后应该会出台相关的应对措施，有助于缓解担忧，另一方面，近期改革的预期有所增强，中央财经领导小组会议、深改组会议进一步推进部分领域的改革，后续市场对于改革的认识应有所修复。
2、首选行业跟踪：非银、家电、汽车
非银：证监会开展债券承销核查。证监会机构部将从承销商监管的角度，对证券公司债券承销业务开展核查工作。核查中将对债券业务规模增长过快、发现问题较多的证券公司给予重点关注。
家电：智能化家电将成为趋势。随着家电市场竞争加剧，以及在国家节能、环保政策的助推下，智能、健康、节电的家用电器受到市场青睐。其中，小家电企业正朝着“低碳、节能、健康”的方向发力，未来5 年，智能小家电年增速将保持在12%左右，到2020 年，小家电市场规模有望达到4600亿元。
汽车：销售红五月明确。根据中汽协的数据，16 年5 月的车市零售起步较强，第一周零售达到日均4.2 万台，同比增长17%，第二周的零售达到同比增长27%，这其中的原因也是因部分企业第一周零售较低，第二周恢复正常状态，形成较强的增长拉动效果，这样的第二周走强是稍超预期的。由此形成1-2 周的零售进度达到23%，说明车市的零售在5 月初的确相对不错，我们预期的5 月的零售高增长的红五月有望出现。
策略周报：弱势中的小反弹研究机构：国海证券
投资要点：
只有改革还不够。自"权威人士"的文章以来，习近平和李克强均在不同场合强调了供给侧改革的重要性，政府和投资者对供给侧改革逐渐形成共识。但我们认为形成共识还不足以驱动一波行情，因为基金经理缺乏自下而上买入并坚定持有股票的理由。2014-2015年，改革作为最重要的提升风险偏好的因素，驱动着股市不断创新高。但从基金经理的角度，在改革牛趋势形成之前，2014年年中驱使他们不断入场的原因还有一点，蓝筹个股估值很低，在估值很低的时候，改革不断推进，买入股票相当于买入一只高收益债券+看好改革的期权。而回到当下，虽然经历过调整，部分股票估值处在合理的位置，但还没有能够低估到满足"高收益债券+改革期权"的程度。如果期望改革驱动行情，至少需要满足以下两个条件之一：（1）估值再次调整，让更多的股票处在估值合理，甚至低估的水平；（2）改革推进的速度加快，对各行业的基本面产生影响，自下而上地在各行业形成热点，进而形成合力，目前还需等待。
有短线反弹，不要介入太深。自5月9日暴跌以来，A股已连续9个交易日窄幅波动，虽然期间出现了B股暴跌、人民币汇率的波动，但A股整体表现较强。我们认为原因有两点：（1）绝对收益投资者仓位已经降低了，相对收益投资者主要是调了结构，总的仓位还在观望。（2）除了有色、银行、非银、农林牧渔、食品饮料、家电等板块外，其他板块均调整到了前期低点附近。这两个原因可能会吸引部分资金抄底，但由于上一次反弹的赚钱效应很差，我们认为这一次抄底的资金量会很少，建议投资者不要介入太深。
风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。
中信建投：政策缓和 风险缓释
在政策缓和、风险缓释带动下，主题概念板块活跃度提升。稀土永磁、次新股、OLED、区块链、智能驾驶、人工智能等板块涨幅居前。但我们在这里还是要提示热门板块风险。以次新股板块为例，5月20日收盘P/E达到59X历史新高，特别是在预期二季度业绩回落下，后续风险凸显。此外，在概念板块上涨过程中，产业资本也开始轮番减持。相对的，国资改革板块，无论是从估值上，P/E35X对应一年以来的新低，还是政策催化上都是很好的配置时点，我们认为现在正是国改投资机会的布局阶段：（1）继续重点关注国企改革的并购重组，关注诚通系，国投系上市公司；发达地区如上海、广东、浙江、江苏、山东等省市的国企改革进程，建议关注氯碱化工(600618,股吧)、兰生股份(600826,股吧)、钱江生化(600796,股吧)、贵绳股份(600992,股吧)、南纺股份(600250,股吧)、通产丽星(002243,股吧)，凯盛科技等国企上市公司壳价值；（2）专业领域的国企改革值得期待，重点关注石化领域、高校、军工科院院所改制机会。
以下为原文：
上周最大的变化是政策出现一定缓和的迹象，这有助于稳定预期，缓释风险，修复短期悲观市场情绪观层面，改革与创新推进力度加大。中央财经领导小组第十三次会议就落地供给侧改革，细化“三去一降一补”五大任务做出重要部署。5月18日国务院常务会议提出抓紧淘汰钢铁、煤炭等行业落后产能，今明两年压减央企10%左右钢铁和煤炭的现有产能。同一天，财政部印发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，明确中央财政设立工业企业结构调整专项奖补资金，专项奖补资金规模为1000亿元，实行梯级奖补。地方政府也响应中央号召，山西、山东、安徽等10余省份出台供给侧结构性改革的综合性方案和专项方案。供给侧改革的企业主体是国有企业，这是国有资本在过剩产能行业分布较广决定的，因此国企改革对落实去产能，企业提质增效发挥着基础性作用。习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第二十四次会议。会议强调，要加快国有企业、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革，关键性改革举措要抓紧推出。这预示着相关改革政策，尤其是与供给侧改革相关的国有企业兼并重组政策落地有望提速。除了改革预期提速外，政策对创新的顶层设计和结构升级的配套细则文件也集中推出。近日，中共中央、国务院印发了《国家创新驱动发展战略纲要》，与十三五新兴战略性产业政策相呼应。李克强总理在北京大学国家发展研究院指出新“S型曲线”驱动“新经济”，政府应该发挥技术导入期的引领作用，利用财政、税收、金融等政策工具，通过项目补助、基金介入、税收减免、创新等方式促进新技术快速进入成长期。微观市场层面，化解尾部风险，维稳股市意图明显。近日，监管层下发证券期货八条底线监管文件，严控资管杠杆，重申不得为配资提供便利。5月20日证监会通报前期开展了专户子公司的业务评估和风险排查工作结果称“少数基金公司专户子公司风险隐患大”。升华拜克(600226,股吧)收购网游发行商炎龙科技，获得证监会有条件通过，也缓解了市场对跨界并购“一刀切”的忧虑，事实上今年目前6单未获通过的重组方案中，盈利能力存疑是未获通过的最主要原因。
按照我们对熊皮特三周期嵌套理论的理解和拓展，虽然外生政策变量很难改变周期的宿命，但可以影响短周期的节奏。以我们对今年市场“一波三折”节奏的刻画，二季度的市场震荡调整对于下半年市场第二波反弹是必要的。有部分投资者担心市场会重新演绎2011年“慢熊”格局，彼时上半年配置“强周期”行业，下半年切换到必需消费“后周期”板块。这种配置思路本身有一定合理性，但应用到今年会出现一定偏差，原因在于2016年的经济周期与2011年存在较大差异：首先，经济周期位置不同。而由于2011年Q2刚刚迈过库存周期高点，2011年下半年全球刚刚开始经历第一库存周期向下。而2016年下半年是库存周期启动，美国经济短周期的低点已经浮现，下半年中美第三库存周期寻求共振向上之路。其次，商品价格周期不同。2011年大宗商品开始由高点掉头向下，而今年的大宗商品价格年度行情已经启动，而下半年大概率物价由通胀向滞胀演绎。对于当前阶段第三库存周期面临的价格问题，是由实体经济回报率不足4%（白重恩和张琼，2014），供给侧改革推进以及前期超发货币的累积作用决定的。伟大的经济学家凯恩斯指出“将基于过去经验的归纳论证用于未来非常危险，除非我们能明辨其广泛成因。”以上三点不同配合改革与创新落地，下半年市场很难简单用“慢熊”刻画，“一波三折”将是市场的主基调。
虽然短期政策上出现了积极缓和的信号，但正如我们指出二季度是风险的集中释放期，信用风险演化成流动性风险多寡和人民币汇率波动可能是近期市场要尤为关注的风险。虽然媒体报道，不良信贷资产证券化有再出发的迹象，但在看到“债转股”政策实质推进前，市场的流动性脆弱性犹在。2014年以来，人民币贬值有明显的模式（贬-修复-再贬）。考虑到美元底部阶段性走强，中国经济再确认，我们认为二季度人民币仍将波动，资本流出压力不容忽视，而市场对这个风险关注不够。因此就短期配置上，要注意市场节奏的把握，降低预期收益率，加强弹性仓位控制。
就全年而言，以我们对第三库存周期运行规律的理解，资金“脱虚就实”仍然是下半年配置的主逻辑。特别是在政策推进供给侧改革，不搞“强刺激”的背景下，与固定资产投资相关的行业缺乏弹性，上、下游通胀主线是配置的核心逻辑。我们在上周四召开的农产品(000061,股吧)和食品饮料行业交流会议上，专家指出猪肉和白酒价格在下半年有一定的延续性。“金猪周期”与疫情作用，猪肉价格强势有望持续到四季度。受行业集中度提升以及白酒库存去化接近底部，白酒涨价也有望持续，尤其看好二、三线白酒品牌议价能力提升。深港通和A股MSCI纳入预期也同样指向中医药、白酒、家电等后周期消费行业。上游强周期行业配置，石化产业受益油价上涨，其他行业采掘、钢铁等取决于供给侧改革推进的力度以及海外经济修复的弹性，就强度而言，商品市场要好于A股周期行业。
在政策缓和、风险缓释带动下，主题概念板块活跃度提升。稀土永磁、次新股、OLED、区块链、智能驾驶、人工智能等板块涨幅居前。但我们在这里还是要提示热门板块风险。以次新股板块为例，5月20日收盘P/E达到59X历史新高，特别是在预期二季度业绩回落下，后续风险凸显。此外，在概念板块上涨过程中，产业资本也开始轮番减持。相对的，国资改革板块，无论是从估值上，P/E35X对应一年以来的新低，还是政策催化上都是很好的配置时点，我们认为现在正是国改投资机会的布局阶段：（1）继续重点关注国企改革的并购重组，关注诚通系，国投系上市公司；发达地区如上海、广东、浙江、江苏、山东等省市的国企改革进程，建议关注氯碱化工、兰生股份、钱江生化、贵绳股份、南纺股份、通产丽星，凯盛科技等国企上市公司壳价值；（2）专业领域的国企改革值得期待，重点关注石化领域、高校、军工科院院所改制机会。
国金证券(600109,股吧)：联储“鹰”派声起 对A股是一道坎综合比较下来，之所以A股市场一直徘徊不前的主要有两个方面，一是货币政策进一步宽松的预期短期内大幅下降，政策转向中性，使得A增量资金短期入场的可能性大幅降低。A股延续存量博弈的行情；二是市场担忧年内解禁压力逐步抬升，自年报季报披露完毕之后，A股“掉石子”的筹码开始增加，在存量行情中上市公司减持行为的确使得市场向上的空间受到约束，除非监管层能出台相关的约束机制，这个需要进一步观察。
行业配置方面，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、农业（养殖、饲料）、有色（稀土、钨、钼、钴等）、血制品”等行业；主题方面，推荐“tesla产业链、无人驾驶、人工智能、体育（欧洲杯，足球）、核能、国企改革”等。
一、近期联储“鹰”派声起，国内关注汇率的投资者渐多
在5月19日联储披露的4月FOMC纪要中显示，FED转向“鹰派”预期管理。纪要显示，绝大多数与会者认为，如果未来经济在2Q增长加速，劳动力市场保持强劲，通胀朝着美联储2%目标前进，那么美联储在6月会议上加息是合适的；与此同时，美联储官员下调了全球经济及金融市场的风险评估，并且进一步强调了在经济放缓的不利环境下，美国劳动力市场反而走强，对于1Q令人失望的经济表现或是暂时的。从汇市的表现来看，美元指数周涨幅约0.8%，连升三周至95.332，人民币兑美元周跌231个基点，中间价周下调264个基点，美元兑人民币达6.5493。由此，年初至今，人民币对美元贬值约0.86%，对非美货币贬值幅度相对更大些。
二、经济“U”型预期被证伪，增量资金入市的可能性不大，存量消耗行情为主
短期内，由于货币政策处于相对稳健的态势，央行在公开市场上继续保持灵活组合操作，"逆回购+MLF操作"仍成为调控的首选工具，降准的概率依旧较小。经济方面，经济增速延续4月份回落的态势，经济“U”型的预期被证伪，更多的预期经济呈现“L”型的走势，由此，我们认为增量资金入市的可能性不大。
从沪深两市融资数据来看，截止5月19日，两市融资余额降至8267亿，创出去年“股灾”后的新低，指数未创新低（2638点），融资余额却创出新低，表明当前市场仍处于存量消耗的行情，增加了投资的难度。
三、股基发行处于“艰难期”，关注IPO节奏以及解禁、增减持情况
从股基发行的情况来看，股基发行处于“艰难期”，平均募集资金维持近3亿规模，股基发行只数环比下降。另外，新股发行短期内仍维持每月2批的发行节奏，预计在5月底会披露第二批新股。随着2015年年报披露完毕，外加上五六月份处于相对潜在解禁高峰期，A股继续维持净减持的局面，单周减持约在56亿规模，净减持维持在约21亿规模。
四、短期“国改”预期升温以及“A股入MSCI指数大概率获得通过”等事件有望修复投资者悲观情绪，但对市场影响相对有限
短期中央层面分别在5月16日中央财经领导小组会议、5月18日国务院常务会议《中央企业深化改革瘦身健体工作方案》、5月20日中央深改组会议中均强调了“国改”的推进，高层频频表态有助于“国改”预期的升温。另外，A股纳入MSCI指数大概率获得通过（6月15日凌晨公布），也有助于缓解市场悲观情绪，但客观上讲，由于整体引入资金量有限，且在2017年才实施，对市场影响相对有限。
投资建议：
综合比较下来，之所以A股市场一直徘徊不前的主要有两个方面，一是货币政策进一步宽松的预期短期内大幅下降，政策转向中性，使得A增量资金短期入场的可能性大幅降低。A股延续存量博弈的行情；二是市场担忧年内解禁压力逐步抬升，自年报季报披露完毕之后，A股“掉石子”的筹码开始增加，在存量行情中上市公司减持行为的确使得市场向上的空间受到约束，除非监管层能出台相关的约束机制，这个需要进一步观察。
行业配置方面，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、农业（养殖、饲料）、有色（稀土、钨、钼、钴等）、血制品”等行业；主题方面，推荐“tesla产业链、无人驾驶、人工智能、体育（欧洲杯，足球）、核能、国企改革”等。
华泰证券(601688,股吧)：处于弱平衡状态 布局超跌成长股
在2800点区域反复震荡，上周市场出现连续缩量,周五再次萎缩2.6%,几乎到缩无可缩程度,这说明向下做空动能已接近枯竭,同时向上反弹的动力也不够。大盘目前处于一种弱平衡状态,由于上周五向上变盘,加上上周四出现的60分钟底背离结构,如果下周初如果能站上2856,将反击2886-2900区域。中短期看市场杀跌动能释放非常充分尤其是题材股和二线成长股，非权重股止跌有两个迹象，下跌幅度够大，做空力量自然就会消失，割肉盘会大幅减少，成交量回归到地量，缩量用时间缓慢磨出底部。跌幅较大的超跌成长股，尤其是具备核心竞争力的持续高增长的软件，传媒和智能穿戴等可以中线逢低布局。对于强势的OLED、特斯拉、永磁等标的，建议投资者要把握节奏，不过分追涨。
行情回顾
上周市场总体表现为没量、热点延续性不强、市场窄幅震荡纠结的“三无”特征情况下的缩量震荡态势，最终周收盘还是跌了0.6个点，周线在四连阴后收出一个阳十字星，下跌趋势逐渐有所扭转。上周稀土永磁和OLED板块强势，尤其是受益于商业收储的推进,稀土价格处于上行态势,稀土永磁也是近期活跃的板块,本周概念指数上涨12.48%,在所有概念板块中居于首位。上周超跌的计算机、传媒和高送转也超跌反弹。
首席视角
自5月10日以来，沪指围绕2800点一线横盘整理了9个交易日，其中三次考验前期低点2781点，但均末跌破此位，表明2781点的支撑有效，市场短期底部特征明显。值得关注的是，5月份以来，锂电池、OLED、稀土永磁、畜禽养殖等轮番活跃。上周稀土永磁股、新材料、集成电路、锂电池、OLED、触摸屏、国产软件、智能穿戴、量子通信等板块表现活跃。
在2800点区域反复震荡，上周市场出现连续缩量,周五再次萎缩2.6%,几乎到缩无可缩程度,这说明向下做空动能已接近枯竭,同时向上反弹的动力也不够。大盘目前处于一种弱平衡状态,由于上周五向上变盘,加上上周四出现的60分钟底背离结构,如果下周初如果能站上2856,将反击2886-2900区域。
中短期看市场杀跌动能释放非常充分尤其是题材股和二线成长股，非权重股止跌有两个迹象，下跌幅度够大，做空力量自然就会消失，割肉盘会大幅减少，成交量回归到地量，缩量用时间缓慢磨出底部。目前大盘日线和周线都低位，要大幅下跌的可能很小，反而大幅反弹的可能性大增。
操作上，我们认为跌幅较大的超跌成长股，尤其是具备核心竞争力的持续高增长的软件，传媒和智能穿戴等可以中线逢低布局。对于强势的OLED、特斯拉、永磁等标的，建议投资者要把握节奏，不过分追涨。
光大证券(601788,股吧)：震荡磨底 向下空间已不大
当前市场仍是存量博弈行情，依然处于震荡磨底的阶段，但向下空间已不大。配置上，我们继续建议关注估值相对合理、业绩增速相对确定的价值型成长品种。行业上建议聚焦医药生物、食品饮料、汽车、TMT等消费领域的优质白马公司。值得注意的是，此类公司估值上升空间可能相对有限，收益主要来源于相对确定的业绩增速，属于防守反击品种。主题上，我们建议关注迪士尼、稀土永磁、无人驾驶等。
我们认为，当前市场仍是存量博弈行情，依然处于震荡磨底的阶段，但向下空间已不大。配置上，我们继续建议关注估值相对合理、业绩增速相对确定的价值型成长品种。行业上建议聚焦医药生物、食品饮料、汽车、TMT等消费领域的优质白马公司。值得注意的是，此类公司估值上升空间可能相对有限，收益主要来源于相对确定的业绩增速，属于防守反击品种。主题上，我们建议关注迪士尼、稀土永磁、无人驾驶等。
盈利：改善空间有限
4月份工业数据显示经济复苏势头有所放缓。5月9日权威人士访谈表明经济政策重心将重回供给侧结构性改革。4月份社融和信贷数据也印证了货币政策边际收缩的迹象。4月份投资增速仍维持在较高水平，由于前期宽松政策时滞效应的存在，实体经济复苏仍有一定惯性。虽然4月PPI降幅继续缩小，但继续上行的空间不大，这将给企业盈利回升带来较大压力。
流动性：边际收缩
宏观流动性上，我们认为货币政策已经发生了边际收缩的迹象，这在银行间资金价格及国债收益率上已经有所体现。受3月数据的干扰，市场前期对于美联储加息预期可能存在一定程度的低估。我们认同光大海外宏观的观点，维持美联储6-7月和12月各加息一次的判断，这将给人民币带来贬值压力。A股市场资金面上亦呈现一定程度的边际收缩。另外，我们一直提醒投资者注意的是，A股5、6月份面临较大的限售股解禁压力。
估值：继续分化
上周创业板和TMT等行业涨幅居前，使得原本有所收敛的估值再一次分化。5月以来，在监管层针对中概股回归和虚拟行业跨界重组有所限制的情况下，“壳”价值热炒降温，创业板相对于沪深300估值溢价有所收敛，但目前仍处在历史较高水平。考虑到经济结构的转型升级，尽管估值分化持续扩大存在一定的合理性，但在当前市场风险偏好难以出现较大提升的情况下，估值继续分化将面临较大的制约。
PEG小于1的创业板公司
选股方面，我们建议从估值和业绩两方面进行综合考虑。我们根据如下标准：1）根据Wind一致预期，当前市盈率（TTM）对应16年预期净利润增速的PEG小于1；2）当前市盈率（TTM）小于50倍；3）剔除15年净利润增速和16年预期收入增速小于20%的公司。最后筛选出20家PEG小于1的创业板上市公司是：红日药业(300026,股吧)、尔康制药(300267,股吧)、美晨科技(300237,股吧)、富临精工(300432,股吧)、温氏股份、铁汉生态(300197,股吧)、珈伟股份(300317,股吧)、永利股份、中金环境、三聚环保(300072,股吧)、维尔利(300190,股吧)、聚光科技(300203,股吧)、碧水源(300070,股吧)、麦捷科技(300319,股吧)、欣旺达(300207,股吧)、联建光电(300269,股吧)、长盈精密(300115,股吧)、东方日升(300118,股吧)、阳光电源(300274,股吧)和掌趣科技(300315,股吧)。这些公司大多发生过并购，且主要集中在环保、电子、医药、电力设备等高景气度的行业。其中，我们光大行业研究员重点覆盖和推荐的有尔康制药、联建光电。
申万宏源(000166,股吧)：送你一个LV
短期市场LV走势，中期横盘震荡，长期仍欠出清。针对短期市场我们给出了LV的节奏，当前已接近震荡区间的下限，短期V字左半边进行时。最后一跌后，我们将迎来反弹的时间窗口。为什么不是慢熊？慢熊是典型的将11年之后经验用于今天，无论是空间、时间、微观结构、、宏观流动性、牛熊成因都不支持慢熊。当前市场微观结构中绝对收益选手占比依然很高，大部分投资者犹如惊弓之鸟，长期持股信心仍未形成；而两融余额的绝对值也较牛市之初要高，杠杆也并没有清的无影无踪，因此，熊市下跌的特征肯定不同，不能简单套用历史经验。如果是部分市场人士预期的“L”+“L”+“L”，那其实也是快速下跌了。
继续高举价值型成长大旗，关注：1)一季报大幅超预期+迪士尼催化的景点旅游值得关注；2)公用事业中的水电和燃气；3)建筑装饰行业中受益PPP的标的依然是景气方向。4)基本面底部不能再差的油服和啤酒等消费品。此外，强周期的表现需关注大宗商品的表现和后续经济复苏预期的演化情况，特别是供给侧改革进度超预期且机构配置处于历史地位的煤炭板块值得关注。高风险偏好的新兴成长在反弹初期也会有不错的表现，军工行业中中报业绩高增长的标的值得关注，主题方面重点关注上海国企改革和区块链。
短期市场LV走势，中期横盘震荡，长期仍欠出清。从2015年末对TMT的谨慎，到1月3日《先抑后扬》，再到1月率先指出2月开始《正视现实，绝处逢生》的反弹，再到3月中旬的《心平气和》选择价值成长股票投资，甚至是全球资产配置方面的《sellinMay》，我们的观点一一得到印证。近期我们三篇报告从全球资产配置（《心平气和》）、A股大格局（《神似2002-2003-2004：“平头”反而是有预期差的大胆判断》）、结构（《2016年，趋势投资者如何生存？》）等方面做了更为详细的讨论。我们认为2017年6月之前可能见到本轮熊市的低点，慢熊的概率不大，更多的是宽幅震荡和之后的一次出清（长期的一次性出清在美国大选之后）。针对短期市场我们给出了LV的节奏，当前已接近震荡区间的下限，短期V字左半边进行时。最后一跌后，我们将迎来反弹的时间窗口。为什么不是慢熊？慢熊是典型的将11年之后经验用于今天，无论是空间、时间、微观结构、、宏观流动性、牛熊成因都不支持慢熊。当前市场微观结构中绝对收益选手占比依然很高，大部分投资者犹如惊弓之鸟，长期持股信心仍未形成；而两融余额的绝对值也较牛市之初要高，杠杆也并没有清的无影无踪，因此，熊市下跌的特征肯定不同，不能简单套用历史经验。如果是部分市场人士预期的“L”+“L”+“L”，那其实也是快速下跌了（08年也不过如此）。
靠什么因素托底？经济、资产荒和非市场力量。不是慢熊，而是震荡，是因为市场存在以下3方面的托底力量：1)经济底部震荡格局并未改变，4月经济数据向下引发了过度悲观的宏观经济预期，放任经济下平台运行仍不符合管理层的政治诉求。而货币政策其实并没有兑现实际边际收紧的条件，我们预期经济预期后续将有望向上修复，构成托底力量。2)“资产荒”的格局下，房地产市场和大宗商品的相对强势，提升了股票的配置价值；超发流动性全球填坑的背景下，股票市场也没有必要妄自菲薄。握有A股定价权的边际交易者仍是绝对收益投资者，指数在当前位置继续下跌将提振配置性需求。3)市场对于非市场力量的判断出现扰动。但是，基金子公司去杠杆的担忧、美联储重新鹰派的言论、即将到来的英国脱欧公投都还是潜在的风险，B股指数的异动也值得关注。“V”的左侧下跌可能并非急跌，也可能以时间换空间的磨底过程。但L之后还有V。短期市场跌破2700的概率较小，极端情况下市场甚至可能难以有效跌破2800点。如果L之后直接开始上涨，空间实在太有限了，那么后面也还会有一次回撤，无非是LV的变形。
金融研究未来，历史只是用来参考的！消费品的补跌不能套用2008年的经验。价值型成长是2016年机会最多的方向，但以消费品为代表的狭义价值成长前期已兑现较大涨幅，很多投资者，尤其是绝对收益投资者担心补跌。但我们认为在新的阻力较小的方向出现之前，狭义价值成长的补跌过程会非常纠结，你让大家卖了消费去买什么呢？短期内快速杀跌，出现舒适买点的概率不大。更为重要的是，不能简单套用2008年最后消费大幅补跌的经验！历史从来只是用来参考的，金融学研究的是未来！2006-2007年，大部分上市公司业绩、估值双升，经历了漫长而大幅度的盈利预测上调，消费品也不例外；在2008年基本面趋势反向之时，自然会遭遇戴维斯双杀，跌幅十分巨大；但是，本轮牛市，大部分公司的盈利预测并未经历上调，更多的因为无风险利率的系统性下行而出现估值的提升，那么下跌跌的也主要就是估值，不少消费品公司跌回了2012年，甚至是2009年下半年，如果简单套用2008年，会犯错误。
反弹买什么？首先，我们继续高举价值型成长大旗，关注：1)一季报大幅超预期+迪士尼催化的景点旅游值得关注；2)公用事业中的水电和燃气；3)建筑装饰行业中受益PPP的标的依然是景气方向。4)基本面底部不能再差的油服和啤酒等消费品。此外，强周期的表现需关注大宗商品的表现和后续经济复苏预期的演化情况，特别是供给侧改革进度超预期且机构配置处于历史地位的煤炭板块值得关注。高风险偏好的新兴成长在反弹初期也会有不错的表现，军工行业中中报业绩高增长的标的值得关注，主题方面重点关注上海国企改革和区块链。