编者按 6月19日A股暴跌后，端午节期间市场消息面异常平静，6月23日是端午节后首个交易日，中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报等四大证券报刊头版集体发声力挺A股。
上海证券报：杠杆牛悠着点 改革牛才更健康
中国证券报：稳增长政策不停歇 调整夯实慢牛走势
证券时报：资金牛歇歇脚 改革牛不停步
证券日报：A股不会被“泡沫论”吓倒
上海证券报：杠杆牛悠着点 改革牛才更健康
没有人愿意看到国家所需要的、投资人所热望的这轮改革牛市伴随杠杆泡沫的破裂戛然而止。但是，改革牛所需要的，不光是热情，更要有理性。投资者要理性，政策面更要有理性。这也就是眼下最大最重要的理性。从坚定改革信念、增强牛市信心出发，不仅“去杠杆化”需要更加有理有利有节，监管也应有进一步改革转型创新的要求。这样，才能更好地稳住资金，稳定市场，稳定改革预期，更好地支持实体经济并让投资者更多更好地分享改革红利。
真理和谬误不过一步之差，一旦越过雷池一步，天使就成了魔鬼。尽管从表面上看来，“杠杆牛”和“改革牛”在很多时候很多地方你中有我，我中有你，但两者毕竟不是一回事。
当前这一轮牛市，之所以有“改革牛”之称，不仅因为积极反映了全面深化改革的新常态，同时也跟注册制的加快推进有着密不可分的关系。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，对资本市场和金融体系改革提出了一系列要求，一是解决好政府和市场关系；二是放宽内部的资本准入；三是扩大双向开放；四是在有效管控风险的前提下发展各类市场；五是解决好宏观分配问题，彰显社会公平。简而言之，也就是说，要以行政审批制度改革作为突破口和抓手，居民资产大类配置的切换成为市场的推动力，发挥市场在资源配置中的基础性作用，让股市的发展深深根植于实体经济的沃土，并在支持实体经济发展的过程中，让更多的投资者和全国人民一起分享改革的红利。证监会主席肖钢也认同“改革牛”的提法，他说，本轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。
而杠杆牛最显著的特点就是杠杆化，这对于资本市场是一把双刃剑。通过期权、期货、保证金交易等金融衍生工具实现杠杆化，能扩大收益也能放大损失。在本轮牛市中，券商融资、伞形信托、银行借贷、场外配资、民间借贷资金等杠杆资金入市规模的迅速壮大，在迅速将股市从2000多点推高到5000点上方的同时，也迅速地加大了泡沫的积聚。
无可否认，改革对于创造和提供业绩增长机遇、稳定和改变经济增长预期有着非同寻常的积极意义。但在沪深股市还没有进入注册制时，杠杆资金在股市的大进大出，既有支持实体经济的作用，弄得不好也有可能会是体外循环的抽水机，不可一概而论。“杠杆牛”是“改革牛”的同路人，而不是也不可能是同盟者。向纵深推进的全面深化改革，不断释放红利，提振市场信心，提升市场风险偏好，这是本轮牛市之所以成其为“改革牛”的基本逻辑。股市的上涨固然离不开资金的推动。在货币政策宽松、利率下行的大背景下，社会大类资产和居民资金向股市倾斜，以及券商两融等也不断为入市资金加杠杆，庞大的资金如潮水般一波一波地推动着股市屡创新高。“杠杆牛”骑上“改革牛”，说明“改革牛”可以包容杠杆牛，但却不等于“改革牛”也成了杠杆牛，更不等于“杠杆牛”就是“改革牛”。“改革牛”是改革预期加流动性充裕的综合结果。而“杠杆牛”则更多的是建立在经济下行过程中对宏观调控政策更灵活更宽松的一种期待基础上的投机行为。换言之，改革为“杠杆牛”插上翅膀，而“杠杆牛”的腾飞却主要不是为改革添砖加瓦，而只是为了抓住“风口上的猪”，分“改革牛”一杯羹。
在股市直线上涨的情况下，杠杆化给市场带来的似乎是正能量，而但凡遇到调整，跌幅被杠杆作用放大后，正能量就被就转化为负能量。同时，将市场的调整动辄归咎于“去杠杆化”的监管政策，也欠公正。因为“去杠杆化”并不是不要杠杆，只是让“杠杆牛”安分守己，不要喧宾夺主。一个健康的金融体系，之所以需要有更多的金融创新、金融产品，不过是用来活跃市场，助力发展，而不是为创新而创新，为活跃而添乱。同样的道理，为了对冲风险，一个成熟的市场需要有更多的金融工具、杠杆工具，这个当然不等于可以让它由着自己的性子，为了一己或单方利益需求而不顾一切地放大市场风险。
目前我国券商两融业务总量已逾2.2万亿。虽然有不少券商补充了净资本，但按单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一个月末净资本4倍的限制，仍有不少单只标的证券的融资余额接近了天花板，由此而引发市场的担忧，招致相关监管政策的跟进。4月17日，在证监会每周一次的例行新闻发布会上，相关负责人介绍了证监会主席助理张育军关于要高度重视两融业务的合规和风险管理等七项要求，当晚新华富时A50四月期指合约价格盘中一度跳水超过5.27%。5月28日，正在期待冲刺5000点的市场却迎来了与八年前的“5·30”几乎同样的6.5%暴跌，不同的只是这一次的暴跌动因并不是印花税调整，而是央行千亿定向正回购、监管层摸底银行资金入市情况、券商接连降两融杠杆。进入6月，市场又传出管理层着手修订融资融券管理办法及相关业务规则消息，“两融”风控正在全面收紧，6%以上的暴跌于是再次袭击股市。
从融资融券到伞形信托，从分级基金B到各种场外配资，日渐火爆的杠杆资金通过不同渠道进入股市。这些产品的杠杆比例不尽相同，有的竟可高达到1：10。超高杠杆的业务，诱惑着不识股市风险更不了解杠杆风险的投资者，尤其是新开户的股民纷纷涌入股市，一旦遭遇行情加速下跌，他们所面临不仅是自有资金打了水漂，甚至还有可能会因连续暴跌所导致的爆仓，出现背负数倍于自身资金的债务风险。
理性上，人们或不难理解实施“去杠杆化”监管政策的必要性，而在感性上，城门失火，难免殃及池鱼。从坚定改革信念、增强牛市信心出发，不仅“去杠杆化”需要更加有理有利有节，监管也应有进一步改革转型创新的要求。这样，去杠杆化的监管才能更好地起到稳住资金，稳定市场，稳定改革预期，更好地支持实体经济并让投资者更多分享改革红利的作用。而要想享用改革红利，首先要把握改革方向，而在金融改革领域，当务之急是正确认识金融“创新”，尤其涉及扩大杠杆化的那些所谓“创新”。
没有人愿意看到国家所需要的、投资人所热望的这轮改革牛市伴随杠杆泡沫的破裂戛然而止。但是，改革牛所需要的，不光是热情，更要有理性。投资者要理性，政策面更要有理性。而让杠杆牛悠着点，改革牛更健康，就是对投资者最好的保护。在笔者看来，这也就是眼下最大最重要的理性。
中国证券报：稳增长政策不停歇 调整夯实慢牛走势
任晓蔡宗琦
□本报记者任晓蔡宗琦
上周上证综指下跌13.32%，创下2008年6月以来的最大单周跌幅，市场走势牵动人心。此间观察家认为，稳增长、促改革的政策红利仍将持续释放，资本市场走牛的逻辑也未发生改变，市场本身的调整更有利于夯实慢牛走势，市场无须过度恐慌。
不少市场人士认为，尽管当前宏观经济下行压力依然较大，但在党中央、国务院出台的一系列稳增长、调结构、促改革的政策引导下，未来财政政策将更为积极、松紧适度的货币政策也会持续发力，且稳增长后续政策储备工具充足，经济增速有望在三季度末触底回升。
就货币政策而言，当前偏宽松的趋势未变。央行研究局首席经济学家马骏近日下调全年GDP和CPI涨幅预期值，显示尽管当前经济出现向好趋势，但稳增长仍需政策呵护。同时，美联储逐步推动货币政策常态化，未来资本流动波动可能加大，国内利率和汇率政策推出的时点和力度需仔细考量这一因素。在偏宽松不变的大背景下，一方面，从常规工具观察，利率和存款准备金率仍有运用空间；另一方面，政策可能由前期的着重总量调整转为更注重结构优化，定向政策等结构性政策仍将保持一定力度。
从财政政策角度看，近日国务院强调推进财政资金统筹使用，避免资金使用“碎片化”，盘活各领域“沉睡”的财政资金，增加资金有效供给。这显示在政策推动下，未来财政政策将更积极，财政资金投放将对市场流动性产生积极作用。
整体上，财政政策和货币政策节奏可能发生变化，但二者并非简单的此消彼长，财政政策的推行需要货币政策的密切配合。在推行积极财政政策的过程中，只有货币政策配合，才能一方面为财政扩张提供资金辅助，另一方面化解债务风险，维护金融稳定，保证充足的资金供给和推动利率下行更是缺一不可。
此外，今年以来，政府推出一系列基建项目“稳增长”。在基建投资加大力度的前提下，将加快经济结构调整，推动各项制度改革落地。经济结构调整指向淘汰落后产能、加快新兴产业和新型农业发展，将为相关产业发展打开空间。深化国企改革等政策将调整利益分配格局，松绑长期经济增长面临的制度约束，有望释放长期经济增长动能。
从资本市场角度来看，市场走牛的逻辑未发生改变。此前，证监会主席肖钢明确表示赞同A股上涨是“改革牛”的观点，A股上涨是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。具体来看，一方面，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨最强大动力；另一方面，杠杆因素的确发挥了重要作用。证券公司银证转账资金、沪港通净流入资金以及保险信托新增资金均有较多增加，特别是融资业务为股市上涨提供了资金支持。
目前，深化改革的步伐仍在加快：中央深改组会议近日通过国企改革的两份先导性文件，国企改革顶层设计方案落地在即；自贸区、京津冀、“一带一路”等领域的改革在上半年取得实质性进展，未来将进一步推进。“改革牛”依然底气十足。
从杠杆因素来看，有观点认为，近期监管部门严查配资和两融是引发市场调整的重要原因。对此应看到，严查配资业务有利于维护市场三公原则，保证市场健康发展。从证监会规范两融业务来看，近期发布的《证券公司融资融券管理办法（征求意见稿）》松紧并举，旨在建立逆周期的市场调节机制。这为融资业务留下万亿元的增长空间，并将引导外围杠杆资金回归两融，允许两融展期将支持长牛发展。这些因素的叠加会使杠杆牛市走得更稳、更长。
从资本市场改革来看，从证券法修订、IPO注册制到深港通，各项计划中的改革都在稳步推进，将为资本市场的市场化、法制化、国际化奠定基础。据海通证券测算，目前A股市值/GDP为99%，而二战后美国、日本、中国台湾、中国香港等牛市指数涨幅核心区域为10-20倍，牛市高点股票市值/GDP的核心区间为150%-200%。与之相比，A股仍有空间。从上述逻辑来看，在多重因素作用下，市场适度回调并未改变“改革牛”的逻辑，更有利于股市走出慢牛、长牛行情。