MLF利率下调券商点评汇总：引导资金成本下行

　　今日债券市场延续了昨日下行的趋势，23国债昨日收盘2.87%，今日下行到2.83%，04国债从昨日的2.84%下行到2.8%。18国开债也从昨天的3.17%下行到了3.145%。国债期货在下午也再次展开凌厉的上攻，T1606最高达到100.035，再经历一个月的调整之后再次回到2月17日的水平。

　　消息面上，央行今日就MLF操作向部分银行询量，并下调各期限利率25个基点。3个月MLF利率下调至2.5%，6个月期降至2.6%。

　　中信建投债券团队:MLF利率再次下调 引导资金成本下行

　　今年以来，央行频频下调MLF利率，1月19日将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6月期下调至3%，2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。在利率管制放开之后，央行曾经表示，对于短期利率将加强运用短期回购利率和SLF利率培育和引导市场利率，而中长期利率则将发挥再贷款、MLF、PSL等工具。目前，官方7天逆回购利率仍然是2.25%，而3个月MLF利率是2.5%。我们认为，由于逆回购利率的信息信号强于MLF，央行下调短期利率的行动可能仍然较为谨慎。不过，当前官方利率扁平化程度加大，随着人民币币值预期短期的进一步改善，下调逆回购利率仍然是有较大的可能。特别是周小川行长已经表示通胀并不是降息的唯一考虑因素。同时，即便短期央行短端利率持续维持不变，央行对中长期利率持续的下行引导，市场的期限利差也应缩窄。对长端的利率债释放出利好信号。

　　我们再次强调 ，虽然短期由于菜价、猪价、生产资料价格走高使得市场对3月通胀的不确定性较高，但是由于产能过剩严重，加上收入及盈利下行的预期，货币向实体经济领域的转移仍然存在问题，经济下行和价格下行仍然是趋势所向。继续维持年内10年国债2.5%的判断。长债已进入配置期。

　　民生固收：央行主动引导7天逆回购利率下降概率不大

　　从量上看，本次MLF操作多为对冲性质，2月份外占环比减少2278亿元，叠加近期部分公开市场操作到期，央行通过中期流动性投放对冲基础货币缺口，缓解资金面压力。

　　从价上看，经济下行背景下，实体呈现资产规模大、部门杠杆率高且盈利能力弱的多重特征，央行有必要维持短端利率的稳定。但考虑到短端过度宽松将加剧高杠杆的棘轮效应，叠加通胀预期回升进一步制约短端利率的下调空间，央行选择下调MLF利率传递中长期宽松信号，以降低机构资金成本、稳定企业预期并降低投资风险溢价。

　　打造中长期利率走廊。央行通过MLF操作引导和稳定中长期市场利率，未来MLF操作达到一定量级，很可能成为打造中期基准利率的标的，从而形成稳定的市场预期，弱化商业银行等金融机构囤积流动性的需求。

　　在长短端利差尚未形成足够保护空间的背景下，央行能否主动引导7天逆回购政策利率下调是后续行情能否延续的关键因素。

　　央行主动引导7天逆回购利率下降概率不大。金融高杠杆和汇率因素是制约短端利率主动下行的主因。如果长短端空间不大，委外资金多且贵，加杠杆加久期空间受限，资金会更多博弈信用利差收窄的机会，在控制风险的前提下，可以适当博弈高收益债的投资机会。

    九州证券邓海清博士：下调MLF利率加剧无风险利率曲线整体平坦化

　　一、上一次MLF利率下调是2月中旬，当时六个月期利率下调15Bp降至2.85%，一年期下调25BP降至3.00%。此次时隔一个月之后再度下调，且各期限利率均下调25BP，品种和幅度均高于上一次。与市场利率对比，3个月货币市场回购利率约为2.8%，6个月回购利率约为3%，目前的MLF利率已经低于市场利率，表明央行在货币市场中期利率调控上仍然是偏宽松。

　　二、下调MLF利率加剧无风险利率曲线整体平坦化。从政策利率来看，7天回购利率2.25%，3个月利率2.5%，6个月2.6%，1年2.75%，已经非常平坦。与债券收益率相比，目前1年期国债收益率2.1%，10年期国债收益率2.8%，各期限货币市场和国债收益率共同构成的无风险利率之间的期限利差已经极小。

　　三、近期央行货币政策操作有几个突出的矛盾点：

　　1、7天利率维稳，而中期利率（3个月至1年）频繁下调，显著压低期限利差。这有两种可能，一种可能是期限利差足够窄之后，央行将下调短端7天利率，这是市场的主流预期；另一种可能是从其他国家来看，1年期以内的货币市场利率都应该是一样的，即无论隔夜、7天、1个月，还是3个月、6个月利率都应该是相同或高度相似的，美国、欧洲、日本等国莫不是如此。而中国1年期以内各期限货币市场利率利差较大，因此央行可能有意调控中期利率（3个月至1年），以形成与价格型货币政策调控成熟国家类似的收益率曲线，从而完善货币市场传导机制。

　　2、降准、中期利率下调的同时，抑制信贷投放，形成了“宽货币、紧信贷”局面。我们认为，这是最奇怪的地方，如果央行是因为经济不好而宽货币，那么应当鼓励信贷而不是抑制信贷，因为信贷是最直接的进入实体经济的方式。如果央行一边放水，一边收缩信贷，那么结果必然是资金流入非实体经济，最终就是资产价格泡沫。

　　3、央行行长周小川在几天前表示“对于未来利率走势，这要看经济形势和数据，特别是物价的数据，如CPI和PPI的数据”；2月CPI和PPI明显回升，结果今天央行下调中期利率。周行长的表态和目前央行的操作显然是矛盾的，因为央行无论未来要下调短期7天利率，还是仅仅为了压低期限利差，都与CPI回升矛盾；CPI回升理论上应当对应利率上行和期限利差扩大。此外，周行长也表示“利率政策也是非常综合的，除了考虑物价因素还有其他的因素需要考虑”，其他因素是否是完善价格型调控机制、压低中期利率期限利差，目前尚无法判断。

　　4、春节前央行反复提示降准等会对汇率和资本流动产生影响，而节后央行不仅降准而且下调中期利率。我们认为，近期来看，汇率市场表现确实令人满意，央行有底气重回放水老路，但是如果央行继续宽松，那么汇率压力将持续累积，最终又需要行政干预和汇改倒退来实现汇率维稳。

　　5、近期房地产市场回暖，而央行加大宽松力度。1-2月，房地产投资结束了半年的负增长，一二线城市房价大涨已经持续几个月，2月甚至扩散到三四线城市，全国房价环比涨幅前10的城市中有7个是三四线。在这一背景下，央行继续放松货币政策不利于房地产市场稳定，容易导致房地产市场泡沫化。四、对于债券市场，短期来看，如果央行不下调7天利率，而仅仅是压低中期利率与短期利率之差，那么对债市利好程度非常有限，债券收益率下降之后将有回调风险；如果央行下调7天利率，那么债券收益率下行空间将被打开。但是，从长期来看，我们认为通胀中枢回升是趋势性事件，央行货币政策终将反映这一变化；此外，我们看好房地产投资和宽财政带来的经济回暖，这是债券收益率长期压力所在。